股价腰斩并底部盘整半年后这家游戏公司已至基本面拐点，“海外收入上半年翻倍增长+自研游戏出爆款”将带动一轮成长

三七互娱：

①公司页游起家，过去几年的高增长的贡献主力还是传奇奇迹类的产品，新产品缺失与运营中手游流水的下滑以及买量成本的提升导致进入转型阵痛期，长江证券聂宇霄认为公司目前转型已至拐点，基本盘稳定+自研游戏迎来爆发+海外收入翻倍增长；

②三七互娱进行精品研发转型后的首款重磅产品《斗罗大陆：魂师对决》预计实现超过7亿元流水。是公司研发转型的有力验证，未来还有其他新品上线；

③公司核心变化之二便是公司海外收入开始爆发，2021年上半年海外市场收入同比增幅达111.03%，海外发行的移动游戏最高月流水超5亿，新增注册用户合计超过3000万，目前海外收入已经贡献公司27%营收；

④风险提示：游戏行业政策风险；游戏上线表现不及预期。

游戏版块此前因政策因素扰动股价大幅下跌，但目前行业已逐步进入规范期，龙头公司腾讯、网易等已经逐步走出低谷。长江证券聂宇霄今日覆盖了一家处于基本面向上大拐点的公司三七互娱，公司基本盘稳定，自研能力显著进步爆款出现，叠加传统的强渠道优势，海外收入开始爆发，公司重归成长通道。

聂宇霄预计2021-2023年公司归属于母公司的净利润分别为26.2/33.47/39.49亿，对应当前市值500亿，PE分别为19/15/12.8倍。

强渠道+强研发+强出海驱动基本面拐点出现

三七互娱原为页游研发商，过去几年的高增长的贡献主力还是传奇奇迹类的产品，其研发和发行均来自页游的打法。

2020年公司开始向研发端转型，以求在传统传奇奇迹类产品之外取得突破，同时2020年为三七互娱产品小年，新产品缺失与运营中手游流水的下滑以及买量成本的提升，使其2020Q3季度开始收入同比增速下滑，并于2021Q1季度达到低点，公司面临转型阵痛。

目前公司转型取得良好效果，原有买量以及渠道优势保持头部竞争地位，研发能力进步显著，品类拓展顺利，自研核心产品流水爆发，海外收入高速增长，目前公司基本面拐点已经到来，未来公司的业绩或将逐季改善。

基本盘优势稳固，维持传奇/奇迹类型头部竞争地位

公司基本盘是以传奇/奇迹为代表的买量型产品的研发和运营，在此领域持续保持头部竞争地位，优势地位稳固。

手游买量投放的核心能力要求在于：1.能否精准预测用户LTV（即留存周期内的充值总额，又称终身价值）；2.提升用户下载转化率。

三七互娱多年深耕该品类，在这个领域长期保持第一梯队竞争地位；研发端，三七互娱具备国内一流的买量型产品玩法设计创新能力，玩法创新力强+研发效率高+3D画质提升，为发行端提供优质产品。

研能力进步显著，多元化品类扩张卓有成效并已获得有力验证

公司核心变化之一便是公司研发能力进步显著，自研产品初步得到验证，多元化品类扩张卓有成效。

研发端公司一方面通过股权投资绑定外部优质产品供应，另一方面，公司加强自研能力，研发投入持续增长，研发体系正在向综合性多品类精品游戏研发商转型，跨品类研发实力得到大幅加强。

公司2021年7月21日在iOS端上线了《斗罗大陆：魂师对决》。该产品为卡牌游戏，是三七互娱进行精品研发转型后的首款重磅产品，该产品在2021年8月月活跃用户达661.8万人，预计实现超过7亿元流水。是公司研发转型的有力验证。

公司后续还储备一款玩法新颖的轻度SLG产品，未来表现可期。公司2021年具备丰富的储备产品，目前计划在内的产品超过30款，多元化拓展顺利，预计将为公司未来几年的业绩提供较大支撑。

出海收入高速增长，海外市场大有可为

公司核心变化之二便是公司海外收入开始爆发，海外市场拓展空间巨大。公司是最早实施“游戏出海”的中国游戏企业之一，公司海外市场规模逐年攀升，市场份额逐渐增大，在欧美、日韩、东南亚、中国港澳台地区均取得了不错的市场反响。

2020年已成效初显，营业收入翻倍。2021年上半年，公司海外市场收入同比增幅达111.03%，海外发行的移动游戏最高月流水超5亿，新增注册用户合计超过3000万，最高月活跃用户超过850万。

公司海外布局提速，以全球视野推动优质的中国游戏产品“走出去”，向海外讲好中国故事。公司今年海外重点推出的游戏类型涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。

从竞争力以及公司战略方向判断，三七互娱有望成为腾讯、网易之外的第三大游戏出海商，海外市场有望成为公司收入增长驱动力。

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